技巧+中邦墟市”定位深耕眼部照顾，2007年依靠“弹弹弹，弹走鱼尾纹”的爆款眼霜打响品牌，2019年登岸A股成为名副本来的“眼霜第一股”。

　　历经25年浸淀，丸美生物书写了邦货美妆的细分突围史，也留下了一串待解谜题。它的赴港IPO，外貌是跟风“出海融资”海潮，底层却藏着悉数本土企业都绕不开的命题：当“细分上风”盈余睹顶、“营销驱动”形式难认为继，该用什么故事承接下一段增加？

　　上世纪90年代的广州，邦货美妆正处正在“冰火两重天”的体例里：邦际品牌靠全脸护肤抢占一二线白领墟市，订价偏高；本土品牌扎堆人人墟市，众是低价面霜、爽肤水，同质化要紧得让人目炫错落。

　　1995年，26岁的重庆青年孙怀庆，辞掉邦企铁饭碗南下，一头扎进当时颇驰名气的植美村。

　　正在这儿待了几年，他灵敏地收拢一个被悉数人漠视的裂缝：不管是邦际大牌依然本土小厂，简直没人特意做眼部照顾。

　　那时分消费者曾经着手正在意眼角皱纹，但市情上的眼部产物要么是全脸护肤的“边角料”，要么贵得离谱，底子没贴合平时人的需求。

　　2002年，他创建广州佳禾（丸美前身），没急于推生产品，反而花了两年功夫跑日本考试，最终敲定“日本技巧+中邦墟市”的途径，主打“专业眼部照顾”。

　　既靠日本美妆的技巧背书提调性，又贴合中邦消费者的肤质和代价预期，这正在当时算是相当有远睹的打法。

　　2007年，丸美弹力卵白眼霜横空诞生，再配上“弹弹弹，弹走鱼尾纹”的魔性广告语，一会儿成了形象级爆款。

　　更症结的是订价：比本土美妆均价高不少，却比欧莱雅同类产物省钱，精准卡正在中高端眼部照顾的空隙上。靠着这款中心产物，丸美迅速正在消费者内心种下“提到眼霜，就念到丸美”的认知。

　　之后十几年，丸美死遵守住眼部照顾赛道，墟市份额稳步擢升。2019年，它告成登岸A股，成了名副本来的“眼霜第一股”，上市首日市值就破百亿，算是把细分卡位的政策玩到了极致，也给邦货美妆的细分突围打了个样。

　　2013年，它引入LVMH旗下的私募股权基金，不单要资金，更念借对方的资源擢升邦际化调性，还搭起“日研发、法安排、中营销”的铁三角形式。

　　品牌局面逐渐从“本土专业”往“邦际化中高端”靠，渠道也从古代专柜拓展到购物中央、高端商超。

　　A股上市后，丸美更是手脚再三：砸钱筑环球眼部肌肤咨询中央，念挣脱对外部技巧的依赖；推出人人护肤品牌“春纪”和彩妆品牌“恋火”，念掩盖高、中、低端墟市，突破单赛道的部分。当时邦货美妆正时兴众品牌扩张，珀莱雅、上海家化都正在这么做，丸美的构造看似顺理成章。

　　可理念很丰润，实际很骨感。众品牌政策很疾遇阻：“春纪”永远打不开墟市，结尾只可退出线上主流渠道；“恋火”虽有增加，但体量太小，撑不起第二增加弧线，结尾依然“主品牌独大，副品牌拖后腿”。

　　更让人看不懂的是转型倾向的摇晃。2024年，丸美把证券简称从“丸美股份”改成“丸美生物”，高调揭晓向生物科技转型，念蹭“因素党”的高潮。

　　但明眼人都能看出，这更像喊标语：研发进入少得可怜，花正在营销上的钱却是研发的二十众倍；中心的眼部产物销量下滑，只可靠提价撑持增加，逐渐陷入“不促不销、以价换量”的被动步地。

　　回首看丸美25年的创业途，本来平昔正在“固守”和“扩张”、“营销驱动”和“技巧转型”之间纠结。

　　初期靠精准洞察站稳脚跟，但后续的政策调度总显得仓卒，众品牌构造没章法，科技转型流于外貌，结尾落得“念转型没势力，念固守遇瓶颈”的尴尬处境，也为其后的资金运作埋下了隐患。

　　把“股份”改成“生物”，一字之差，藏着丸美抢占“生物科技+医美”高端赛道的野心。当时美妆行业正刮“因素党”的风，消费者不再盲目追品牌，更敬重产物的因素和技巧含量，生物科技、医美赛道成了高增加的香饽饽。

　　为了撑住这个叙事，丸美做了不少“外貌岁月”：申报重组胶原卵白III类工具，念争先锁定病院和医美渠道；和清华大学配合设尝试室，拿政府经费支柱；推出主打生物因素的“小金针”，念复制当年眼霜的爆款神话。

　　这些构造看似踩中了行业风口，若是能落地，既能擢升品牌溢价，又能找到新的增加弧线，也能给冲刺港股加分。到底港股投资者更吃“高生长、高技巧壁垒”这一套。

　　不管是重组胶原卵白的技巧转化，依然医美渠道的开辟，都需求历久砸钱、积蓄资源。丸美的这些手脚，结果是真转型，依然为了相投资金墟市做的“排场工程”，谁也说禁止。

　　丸美平昔靠营销驱动增加，花正在广告、流量上的钱居高不下，研发进入却少得可怜，乃至还把和研发无合的商讨费算进研发用度里，被囚系出具警示函。

　　这种“重营销、轻研发”的极度形式，早就陷入了恶性轮回：营销用度涨得比营收还疾，挤压了利润空间；中心产物靠提价撑持增加，品牌口碑逐渐被消费。

　　品牌构造的题目也越来越高出。主品牌“丸美”和“恋火”虽正在增加，但“春纪”曾经彻底中断；一经引认为傲的眼部照顾产物，比赛力也正在弱化，珀莱雅、薇诺娜等品牌纷纷推出同类产物，抢占墟市份额。

　　本来丸美不是没上风：深耕眼部照顾25年，消费者心智结实，毛利率平昔很高；申报的重组胶原卵白III类工具若是获批，也能正在医美渠道占个先机。

　　但短板同样致命：研发转化才干亏空，和华熙生物、福瑞达这些深耕生物科技的企业比，差异不是一星半点；2019年A股上市的中心募投项目反复延期，产能扩张和技巧升级落不了地；再加上行业比赛越来越激烈，港股墟市对美妆企业的估值瓦解又昭着，“重营销轻研发”的底色，很可以让它际遇估值折价。

　　丸美2019年登岸A股，2025年冲刺港股，两次资金手脚，折射出差异阶段的行业靠山和政策诉求，也藏着邦货美妆的进展窘境。

　　2019年A股上市时，邦货美妆正处正在线上电商兴起的黄金期，细分赛道龙头十分受资金青睐。丸美靠着“眼部照顾第一品牌”的定位，胜利拿到估值高地，募资紧要用来扩产能、升级渠道，踩准了当时的行业主线年，状况一律变了。邦内美妆墟市进入存量博弈，增加放缓成了常态，珀莱雅、

　　融资平台，成了行家筹集外汇、拓展海外墟市的首选，毛戈平曾经上市，珀莱雅、自然堂也接续递外，丸美只是是跟风到场高潮。只是丸美的港股之途，又有点出格。它念做“A+H”企业，中心是念靠港股处理邦际化政策的外汇需求，加倍是它

　　融资能直接用来筑供应链、做当地化营销，还能避免换汇本钱和汇率危险，趁便擢升品牌正在东南亚的认同度。但两次上市的机会和募资用处，揭发了它

　　的繁芜：A股上市的募投项目还没落地，就急着赴港融资，不免让投资者质疑资金利用出力和政策定力。更症结的是，丸美的资金操作充满冲突，激励了墟市的信托紧急。一方面，它急需资金：募投项目延期，糟粕

　　所剩无几，生物科技研发、东南亚出海、产物革新都要用钱；A股股价下跌，再融资难度加大，赴港上市成了无奈之选。另一方面，囚系压力步步紧逼，

　　广东证监局出具警示函，指出它收入确认不正确、召募资金混用等题目，内控缺陷揭发无遗。

　　2025年上半年，丸美拿出一半以上的净利润分红，自A股上市从此累计分红超10亿元，而实控人伉俪

　　超80%，大局限分红都进了己方口袋。这种“向墟市融资，给股东返现”的操作，不单加剧了资金缺口，更让投资者猜疑：

　　说结果，丸美急于赴港上市，是众重压力下的破局实验，但政策的摇晃眼部护理、规划的短板、内控的缺陷，让这场突围战充满不确定性。

　　假使它不行证实生物科技转型不是观念炒作，不行处理用度失衡、品牌简单的题目，不行修复墟市信托，即使告成登岸港股，也可以面对估值折价，乃至陷入更尴尬的增加窘境。